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　　上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3870.60点，涨58.08点，涨幅为1.52%；深成指收于12924.13点，涨333.57点，涨幅为2.65%；沪深300收于4522.00点，涨61.67点，涨幅为1.38%；创业板收于3020.42点，涨62.24点，涨幅为2.10%。两市成交114740.20亿元，日均成交2.29万亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨1.54%，中证500上涨3.38%。31个申万一级行业中有26个行业上涨。其中，电子、房地产、农林牧渔表现居前，涨跌幅分别为6.15%、5.98%、4.81%，石油石化、银行、综合表现居后，涨跌幅分别为-0.41%、-0.66%、-1.43%。

　　美国8月PPI环比-0.1%，不及预期的0.3%和前值的0.9%（下修至0.7%），其中非耐用品价格环比加速，但耐用品价格温和、贸易服务商利润也明显回落。美国8月CPI环比上行0.18pp至0.38%，高于预期的0.3%，主要受食品和能源价格升温推动，而核心CPI环比0.35%，基本持平前值，同比小幅上行0.1pp至3.1%，均符合预期。核心商品环比虽略有加速，但主要是受新车二手车影响，关税影响较大的分项仍较为温和。

　　分产品看，8月机电中间品出口维持韧性，机电产品出口小幅回落、但整体维持韧性，其中集成电路出口维持高增，手机、电脑等终端设备出口小幅改善。8月机电产品出口增速从7月的8.1%回落至7.6%，对出口增长的贡献从4.8个百分点小幅回落至4.5个百分点。其中，中游产品出口维持韧性，通用机械出口同比从5.3%小幅回落至4.3%，产能出海在中短期内有助于推升机械设备出口需求；而集成电路出口同比增速扩大3.4个百分点至32.8%，同期韩国半导体出口同比增长27.1%，出口额创新高，或反映全球半导体的需求仍偏强、以及232关税“威胁”下可能存在“抢出口”行为；电子消费品出口表现改善，其中，手机出口同比降幅收窄3个百分点至18.9%；电脑等设备出口同比降幅也收窄7个百分点至3.0%。

　　消费品出口则大幅走弱。轻工纺织出口同比降幅走阔，其中服装、鞋靴、玩具、家具和塑料出口均大幅走弱。8月轻工纺织出口同比从7月的-0.7%回落至-6.6%，其中，服装、鞋靴、玩具、家具和塑料出口增速均下行，分别从7月的-0.5%/-7.6%/-3.2%/3.0%/3.3%回落至-10.1%/-17.1%/-21.0%/-3.2%/0.8%，仅纺织纱线出口同比上行、但增速偏低，从7月的0.6%上行至1.4%。并且，与圣诞季联系紧密的玩具出口环比（-8.6%）大幅低于过去3年均值（10.3%），或反映在关税成本差距下、部分劳动密集型商品的生产可能发生转移，与此对应的是今年前7个月越南玩具和体育用品出口同比增速超100%、且4月以来增速逐月上行。

　　展望后续，站在当前时点，短期波动或许会有，但应该继续重视A股持续上涨的机会，逢调整就是买入机会。居民存款搬家还有较大空间，只要股市不发生系统性风险，中长期向上的格局应该可以期待。结构上，有产业趋势的板块依然最值得关注，在当前宏观背景下的牛市中，强者恒强效应有望延续，但是也要注意甄别真伪，建议配置有选股能力的主动型基金。同时，对于港股的机会需要重视，港股当前的估值仍然不贵，且有些标的比较稀缺，若外资重新对中国资产感兴趣，港股的弹性将会更大。

　　宏观层面，和此前最大的变化是，美国降息预期加强，风险资产分母端支撑较强；美国内外政策的不确定性，使得美元持续走弱，这一趋势料将延续，利好海外资产；加上特朗普TACO的特性，相比上半年看不清楚，目前大类资产走势更加明朗。基本面上，美国大而美法案将支撑美国经济韧性，但更加重要的是AI浪潮还远未停歇、且有进一步加速的迹象；外资行普遍调低全球经济增速，但调高美国和中国经济增速。估值角度，标普指数和德国dax偏贵，日本和印度尚可，欧洲和中国相对便宜。